《假如网络也有生命》连载之十二　网络股

资本篇

　　网络新经济与资本，永远是一个敏感而又常新的话题。

　　网络产业作为新兴产业由于巨大的风险，资金需求只有依靠资本市场的供给，而资本市场出于对未来的美好憧憬以及现有神话故事的刺激，往往会出现对新兴产业的大规模投资热情。资本市场是网络产业诞生、成长、壮大的基础，历史已经证明没有风险投资、没有资本市场，就没有网络产业。风险投资作为网络产业的启动资金，需要很高的专业技术，承受了较大的风险，但是他们的投资无法从网络产业中迅速收回，自然要求在资本市场上得到较高的回报。

　　20世纪70年代以来美国高新科技发展实践证明，风险资本、产业资本的注入和启动，特别是这样一种机制的引入，使大量新的技术和构想得以成功的开发，使创业者的抱负和理想得以实现，使高科技公司层出不穷，不断涌现，并有可能产生当今世界高科技领域各领风骚的顶尖人物和产业巨头。探索和推进中国特色的资本市场，以推动高新科技产业的发展是我国目前急需取得突破性进展的一项战略任务，而1999年开启的香港创业板市场为我们提供了这样的机会。

　　我们的网络企业寻求境外上市，一是要有扎实的业务背景、市场规模与服务能力，也就是具有发展后劲──上市融资并不是终极目标，而上市后必将面临更严峻的挑战，必须公开化操作，对投资者负责，否则必将被市场无情抛弃；二是要有一个有雄厚实力与老练经验的融资协调人，谙熟中国网络经济股概念与西方投资者心理，避实就虚、趋利避害，起到事半功倍之效；三是要因势利导，选择合适的方式与方法，努力规避可预见的风险。改革开放20多年来，一批具有中外文化背景、熟悉国际投资市场操作规范的投资者已经出现，只有立足中国实际，使投资银行与高科技成果转化相结合，风险投资俨然也是一门艺术。

第三章 网络与资本的对话（一）

网络股──热问题后面的冷思考

　　20世纪90年代末的美国经济状况，不得不使人警惕90年代初日本经济的衰退──当经历了80年代的因消费与投资上升而形成的高增长后，泡沫最终破灭的鲜明例子仍让人触目惊心。摆在克林顿总统剩余的任期内的重任，当是如何使美国经济这架在10000米高空摇摆的波音747安全地实施“软着陆”。

联储加息 大势所趋

　　1999年6月29-30日，美国联邦储备委员会举行例会，专题讨论是否需要调高利率问题，这使得自5月份以来持续2个月的有关美联储加息的讨论终于水落石出。美国众多的市场预测和专家分析，几乎众口一词地认为格林斯潘必将提高短期利率，用以遏制美国经济目前的持续过热，预测的升幅与最终的结果完全一致，为1/4（0．25）厘。

　　根据路透社报道，美国劳工部公布的1999年6月份调查统计报告显示：5月份全美失业率虽然只有4．2%，但当月新增就业机会仅有1．1万个，远远低于原先21．6万个的估计，而且工资同期上扬了0．6%；商务部公布的4月份全美储蓄率仅为—0．7%。格林斯潘为此多次向人们呼吁“美国股市的火爆已使美国人忘记了他们储蓄率事实上等于零，他们极大部分储蓄只是持有的仍未兑现的股票，股市一旦下跌，他们将受到极大损害。”此外消费物价指数在4月份上涨0．7%，1999年第一季度经济增长率也比预期为高。

　　在美国联邦储备委员会5月18日的例会结束以来，格林斯潘就以各种方式不断向投资界吹风──通货膨胀随时都有发生的危险，届时除调高利率外别无它法。毫无疑问，政策性调整势所必然。

　　更令世人关注的是美联储是否回在1999年下半年持续加息，就像1994-1995年那样，创记录地7次加息。摩根斯坦利首席分析师罗奇在1999年6月的《华尔街日报》上撰文指出，在格林斯潘掌管美联储的12年期间，每逢因为遇到经济危机而减息，当危机过去，美联储都会将利率调升至危机前水平。所以他预计美联储在未来6-9个月内，总共会加息3/4（0．75）厘，回到长期基金管理（LTCM）危机以及拉美金融危机前的水平。如果按罗奇的判断则美联储至少在19999年内还会再加息一次。

　　从1999年6月份影响到美国股市的三大指数（道·琼斯/标准普尔500/纳斯达克）的全面下滑和投资者争相抛售债券的趋势分析，市场早就接受和消化了美联储可能加息的消息，因此美国舆论普遍认为加息对市场反映不会太大，关键是美联储如何解释其决定及政策取向则是影响着未来市场走势的紧要因素。如果美联储在加息的同时仍然维持5月中旬以来的银根紧缩政策，无疑会对金融市场带来冲击，使投资者相信美联储很可能在1999年8月24日的下次政策会议中，将继续提高利率，从而促使美国股市进一步向下调整；相对比较灵活的是，美联储依据当前形势并不急于说明利率偏向，投资者会倾向于将此解读为美联储的政策从紧，但仍然要观察未来几周的经济指标而定──上半年全美企业盈利报告、6月份经济报告、第二季度经济增长、个人消费指数等等，美联储视情况再作出是否进一步调息的判断，但这样就会有可能加剧投资人心态的不稳，导致股市的频繁变动。

　　1999年7月1日加息消息公布之后，美国的科技股经过盘整后强势未减, 以开高走高的姿态一路上扬，特别以真实网络（Real Networks）为首的互联网络股、电脑软件股，以及网络商务股皆因投资人普遍预期将报出乐观强劲的企业第二季度盈余而强势上扬。艾坦·伯格托宾证券公司的协理芬纳提表示，“每个人认为，科技股的此季盈余将大大的超出分析师的预估，但这些实际的盈余数字最好是'大大地'超过预估，否则市场又要进入抛售期了。”

　　Real Networks是一家专门研发制造互联网上传输音讯与视讯软件的公司，1999年以来表示将为“网络电视”(WebTV)以及WinCE系统提供软件服务, 根据《华尔街日报》报道，在此消息传出之后，RealNetworks立即跳空上涨，上涨超过10美元。在Real Networks大涨的带动下, 其他互联网络股也将随之上扬，分析师预测Yahoo!于1999年7月第二个周三报导第二季盈余结果之前，网络股都将暂停跌力。1999年7月5日一开市又谣传Amazon将出价购并拍卖网站Onsale.com,，但双方发言人都不予置评。

　　此次加息，将是美国27个月来的首次，毫无疑问会对美国经济及股市带来积极作用：一来减轻通货上涨的压力，缓解股市过热的气氛，阻止经济泡沫的生成，削弱股市虚拟资金的炒做，进而有利于美国经济的良性增长；二来有利于外资对美国市场的看好，资金有利于朝着稳健方向发展，但其对世界其他地区则反应不一。

雨打浮萍 谁主沉否？

　　美国提高利率后，在当前的全球金融市场与利率水平来看，将有可能进一步加大国际间金融的不平衡发展，特别是资金流动的均衡将更加严峻。从新兴市场国家和地区以及发展中国家与地区资金需求的角度看，美国提高利率会使这些地区的政策协调与资金需求受到更大的挑战和压力。这些国家与地区大多处于下调利率阶段，美国的举措无疑加大了他们政策取向的难度，对资金的流向很不利，进而会影响到已显露出经济复苏的资金信心。笔者以为这一点对东南亚和拉美地区影响将更直接。

　　1999年6月28日香港金融管理局总裁任志刚表示，美国利率上升，香港的贴现汇率必然调高，但最优惠利率的是否调整，将由香港银行工会决定；香港银行工会主席刘金宝也认为要观察美国加息幅度、银行同业拆借时常反应、资金流向以及港汇表现而定；笔者以为美国加息1/4厘，令港美息差消失，资金流向因此受影响，连带影响投资市场，但必须看美联储是否会二次加息，香港银行业很可能跟进。原因很简单，一是美国加息，大量港币将转换为美元，造成美元需求上升，港币需求下降，直接威胁到联系汇率；二来银行间拆借利率急剧上升，最终将导致基准利率大涨，在此局势下，港元利率对比美元利率同幅上调是最直接和有效的办法。如果坐视不管，更危险的在于可能推动资金外流，而这对于1999年第四季度将要开放的香港二板市场极为不利。

　　而这对于中国内地而言，如果美国升息而中国的利率仍保持在目前刚降下来的新低水平上的话，首当其冲的就是美元与人民币利差的进一步拉大。现在两国在一年期存款利率上利差已有3个百分点，这会造成套利行为的增长以及刺激非法换汇规模的加速扩张。因此已有学者建议在保持现有利率不变的情况下，将美元在国内的存款利率响应调低，借以收窄美元与人民币利率之间的差距。

网络概念 命系于谁？

　　1999年5月17日沪市降到近3年来的最低点1047．83，5月19日在所谓网络股、高科技股的带动下强势上扬，其间虽经5月25日、6月3日、6月25日作出了一定程度的获利回吐，到6月29日收盘，上证收于1739．20点，比历史最高点1558点上扬11．6%，深指达到4849．66点，两市总市值突破28000亿元人民币，投资开户者超过4000万。舆论普遍认为此轮强势行情，相当程度迎合了美国去年以来网络股炒做的狂飙──中国概念网络股率先走强而有利地带动了大势。

　　那么美国与中国的网络概念是相同的吗？

　　1999年5月14日美国得克萨斯大学发表的一份研究报告估计，过去四年间包括电子商务等在内的美国互联网产业平均每年以174％的速度发展，1998年互联网产业的销售收入已达3014亿美元，相当于美国国内生产总值的4％，并且创造出120万个工作机会；互联网产业以每年1．74倍的速度增长，而同期美国经济的年增长率为2．8％；1998年互联网产业的人均销售收入达到25万美元，远高于非互联网公司的人均16万美元；上网人数突破9400万，占世界上网人数1．4亿的60%还多；这个新兴产业的规模完全可与美国汽车、电信等工业相匹敌──1998年美国汽车和电信工业的销售收入分别为3500亿美元和2700亿美元。即使美国的互联网产业发展迅速，但仍有巨大的潜力──IDC分析家安娜·吉拉德认为，美国在建设互联网基础设施方面也才刚刚走了1/3的路程。据IDC统计，1998年美国公司用于与互联网有关的设备和服务的开支达到604亿美元，预计到2002年这方面的开支将达到2032亿美元。特别是互联网应用服务将成为新的经济增长点，预计全球互联网服务的销售收入将从1998年的78亿美元上升到2003年的785亿美元。1999年6月份的《华尔街日报》上发表署名评论，声称“互联网正日益成为世界的中枢神经系统，与互联网相关的经济活动已成为美国经济的一项重要产业。”

　　正是在这样的产业发展背景下，美国的网络股才表现优越。严格意义上网络股是指隶属于网络产业的上市公司股票。得克萨斯的研究报告也把互联网产业定义包括电子商务（网上商店、订购服务、售票和专业服务等）、产业基础设施（因特网接入公司、调制解调器制造商等）、软件应用（网络浏览器、搜索引擎等）及中介公司（经纪公司和其它各种服务公司），但由于美国的产业分类特点，网络股不包括硬件制造与供应商，其代表是美国在线/Yahoo!/Amazon/eBay等。1998年12月22日美国在线被美国标准普尔公司（Stand&Pool）确定为标准普尔股票指数的成分股，这是美国首次把互联网股票纳入指数成分，有力地证明了网络经济在当今美国新经济中的作用。

　　对比美国网络经济的现状，现实的中国还没有真正意义上的网络股，而只有借用“网络概念”的产业股──套用网络的名目，借助美国网络股的神奇表现，期望跟风而已。比如为使琼民源解套完成重组，而强行加入中关村科技概念。一些网络科技概念股的市盈率都居高不下，厦门信达市盈率为200多倍，清华同方为90多倍，完全超出了正常的可控范围，一旦中期年报公布其股价下跌是势所必然。

　　先看中国的网络人口：根据CNNIC的统计，截止到1998年底，中国上网人口只有210万，到1999年年底有可能接近900万，估计可以占到世界上网人数（1·8亿）的4%左右；再看出口信道，到1999年6月，我国互联网总出口信道只有143M256K，相当与美国中等公司内联网的联接带宽，虽然联通将要开辟第5条国际出口，中国电信也准备再次拓宽ChinaNet，毫无疑问线路与信道始终是限制国人上网的瓶颈；再看网络应用，数据通讯、电子商务、第四传媒被公认为是互联网的发展方向，近几年西方传统电信业、传媒业巨头进入网络世界，兼并重组方兴未艾正是看好了网络对于未来经济增长的美好前景，而商务应用更是如雨后春笋成为一个实现所谓美国式成功梦想的沃土；相反在我国，不仅完整的网上商贸法律、法规严重滞后，网络数据通讯发展举步维艰，网络贸易的基本条件还不具备，再加上国情的限制如何管理网络传媒还只是处于摸索阶段；网络资费的高昂，使得虽经5年发展而我国的互联网应用仍然还处于低水平，电子银行、网络销售、网络医疗、教育、证券、生活服务等还刚刚起步，根本不足以影响到现实经济。

　　在这样的宏观背景下，中国现在热炒的网络股大多是附庸风雅，并不能真正代表网络特别是网络服务业发展的现状，也很难说代表未来。国内真正从事网络服务业的ISP/ICP们步履维艰，没有一家真正意义上的网络服务商上市场──深中贸虽然在美上市成功，但近期股价下滑剧烈；China．com虽然也于日前成功在海外挂牌，但业内预测普遍表示谨慎的乐观。国内网络股中所谓表现优越的几只控股有线电视的，仅因为今年初中央同意加快三网复合即加快有线电视宽带网络的实验，岂不知即使在美国，如何充分利用有线电视信道开展视频点播、电信服务、互联网高速接入都是一个没有解决的难题，更何况在中国除了技术因素还有巨大的体制障碍，岂能一蹴而就？

1999年夏季部分中国“网络概念股”涨势

　　美国一些分析家曾指出，20年代的汽车销售在1929年4月达到了顶点，这标志着当时的汽车繁荣、同时也是美国经济繁荣的终结，类似的事情可能也将发生在因特网带来的经济繁荣上。美国互联网股票价格大幅下滑已经向人们发出了警告信号，一旦互联网股票价格下跌导致美国公司投资热消失，美国经济将会受到严重打击。因此，如何避免高速发展的互联网经济重蹈20年代汽车繁荣终结的覆辙，是美国经济今后必须应对的一大挑战。我们就更要警惕股市泡沫的冲击，不但要完善风险投资管理体制，为海外上市创造条件，而且要加快产业建设的步伐，让真正意义上的IT概念股早日诞生。

　　补充说明：

　　终于美联储在1999年8月24日再次调高两项主要利率，使得人们原本的猜测成为现实。随后香港银行工会也于27日宣布将短期存款利率调升0．25%至3．75%，这是从1998年1月以来香港首次加息。自1999年6月份以来市场预期美联储加息以来，香港汇市备受压力，长短拆息均有所上升，而3个月拆息平均数与最优利率之间差距已缩小到1.8%，但考虑到香港经济的复苏，从6月30日后延宕到8月底才开始调整利率。

中国IT企业呼唤创业板市场

　　20世纪70年代以来美国高新科技发展实践证明，风险资本、产业资本的注入和启动，特别是这样一种机制的引入，使大量新的技术和构想得以成功的开发，使创业者的抱负和理想得以实现，使高科技公司层出不穷，不断涌现，并有可能产生当今世界高科技领域各领风骚的顶尖人物和产业巨头。

　　目前仅美国就有700多家风险基金，自有资金达500亿美元，融资能力1200亿。它利用资金募集分散、投资组合合理、投资风险共担的优势，以及有效规避风险的独特运作方式，以期获得高额回报。1998年包括美国长期资本管理公司、量子基金、老虎基金在内的全球大型对冲基金巨额亏损，股票基金也首次亏损，惟有风险基金独占鳌头、一支独秀。根据旧金山“第一风险”公司1999年5月6日公布的数字，1999年第一季度美国风险投资额达36亿美元，其中与Internet相关的公司获得21亿美元，占总额的58%。这家追踪风险投资的市场调研公司在报告中说，在网络公司中，开办电子商务和提供商业服务的公司得到的投资达4.6亿美元，占所有网络公司获得的风险投资的22%。

纳斯达克的过去与现在

　　纳斯达克是美国全国证券交易商协会自动报价系统（The National Association of securities dealers automated.quotation system）的缩写。纳斯达克证券市场隶属于美国全国证券交易商协会（The National association of securities dealers/nasd），该协会是一个自律性的管理机构，它在美国国会下设的证券交易委员会注册，几乎所有的美国证券经纪人或交易商都是它的会员。

　　纳斯达克市场创立于1971年，是全球第一家电子化证券市场，以全国证券交易商协会自动报价系统（NASD automated quotation system）进行运作。这是一套电子系统，专门收集和发布在境外交易非上市股票的证券商的报价，当时只是一个小型资本市场。80年代以来，经过10多年持续不断的发展，纳斯达克建立了标准更高的那斯达克全国市场，并且首先采用了同步报导交易情况的经营方式。

　　作为全球第一家电子化证券市场，到1994年，纳斯达克的美元交易额已领先于伦敦和东京，一跃而成为世界第二大股票市场。1997年，按美元交易额全球交易所排名，纽约交易所为5777．6亿美元，纳斯达克为4481．7亿美元。从规模上讲，虽然纽约证券交易所的规模仍然高于纳斯达克，但由于发展迅速，纳斯达克上市公司的数目已超过了纽约证券交易所。截止1998年1月份，在那斯达克（纳斯达克）上市的公司数量已达5487家，名列第一，而纽约证券交易所仅为3047家。同样到1998年初，非美国公司的上市数量及首次公开发行（IPO）的证券数量也多于其他市场，在纳斯达克上市的非美国公司的数量为454家，在纽约证券交易所上市的非美国公司数量则是356家。

　　在纳斯达克市场，许多公司如微软、英特尔、太阳、德尔等都获得了高速增长，许多非美国公司如路透社（ROUTRS）、丰田（TOYOTA）、佳能（CANON）、富士（FUJI PHOTO FILM）等都是家喻户晓、享誉全球的一流企业。

　　仔细研究纳斯达克市场，特别为中小企业和创业企业提供了解决融资渠道的有利条件，特别是它独特的金融衍生手段，具有其他证券市场没有的魅力。

　　上市条件宽松，善于营造高成长性的企业 纳斯达克在上市时实行双轨制，分别为纳斯达克全国市场和小型资本市场。通常较具规模的公司的证券在全国市场进行交易，而规模较小的新兴公司的证券则在小型资本市场进行交易，因为该市场的上市规定没有那么严格，比如微软公司11年前就是在小型市场上市的，当时的交易数额仅为200万美元，但到1997年底，微软公司在美国的市值已达1560亿美元；所以纳斯达克证券市场非常适合中小型高科技创业公司的上市和成长。经过20多年的发展，纳斯达克证券市场已经形成了浓郁的营造高科技、高成长企业的文化氛围。许多在纳斯达克上市的高科技公司，上市伊始根本没有盈利，销售额也很低，但只要具备高成长性，一样受到股民的追捧。

　　电子化交易高效快捷，信息透明 由于纳斯达克证券市场是一个电子化市场，因此它没有、也无需设置交易大厅。到1998年初它在世界55个国家一共装置了266000台计算机销售终端（中国目前尚无），向世界各个角落的交易商、基金经理人和经纪人传送5000多种证券的全面报价和最新交易信息。不过这些销售终端不能直接进行证券交易。既不能在纳斯达克市场为股票造市，也不能受理指令，但提供真实的交易信息。如果美国以外的经纪人和证券交易商要进行交易，一般是先通过计算机销售终端取得纳斯达克市场的信息，然后用电话通知在美国的全国证券交易商协会会员公司进行有关交易。

　　多个造市人制度，股票流通性高 纳斯达克证券市场采用多个造市人制度，著名的造市人如雷曼兄弟（Lehman brothers）、高盛银行（Goldman sacks）、摩根·斯丹利（Morgan stanley）、美林证券等都是著名的投资银行企业。这些公司可随时动用资金买卖那斯达克证券市场和各类上市公司的股票。独特的资金承诺制度有力地促进国新股的上市和上市后股价稳定，所谓资金承诺制度指的是股票的承销商，也就是造市人不仅是承诺销售股票，而且要拿出相应的资金购买所承销的股票。只要看一看微软公司到1997年底的时候，有43个造市人和2281个机构投资者这个数字，就可以想象这个市场对微软股票的支撑力是何其强大，而盖茨实际上是和这批庞大的投资者在共同角逐一场金融生钱的游戏。

　　证券公司的交易商通过微机工作站进行报价，这些微机工作站都使用纳斯达克证券市场有限公司的专利软件，从而使相互竞争的交易商、经纪人和投资者可以从计算机终端上看到市场价格和买卖数量的确认报价。相互竞争的造市商可以使上市公司的股票获得更多的关注，大大加强了股票的流通性。

　　宽松的非美国公司上市环境 美国的资本市场是全球最大的市场，随着国际间对投资资金的竞争日趋激烈，美国的资本市场显然对外国公司具有强烈的诱惑。纳斯达克证券市场协助过许多著名的外国公司获得美国投资资金，提高他们在美国市场的知名度。由于纳斯达克证券市场实行一流的市场管理规范和监督措施，提供高效率的交易信息系统，对上市公司提供强有力的支持，因此近年来越来越成为外国高新技术创业公司的上市选择，尤其是它的小型资本市场。

中国企业海外融资渠道分析

　　自20世纪80年代中期以来，随着内地体制改革与国际接轨的加速，逐步开始了内地企业在海外融资的实践，随着投融资渠道的不断完善与操作的规范性建立，目前基本上内地企业大致有以下几种海外融资途径：

　　★ 引进策略投资者或风险投资（或称创业投资）基金

　　★ 境外上市发行国企H股、ADR（美国存款凭证）或GDR（全球存款凭证）

　　★ 境外直接上市发行红筹股

　　★ 境内上市发行B股

　　★ 独立的项目融资

　　★ 已上市公司发行可兑换股债券

　　★ 即将开设的香港创业板（二板）上市

　　从内地企业海外上市集资状况来看，明显有以下几个趋势：

　　1．每一个国家的资金流向大多有一个本土市场，就是对公司最了解的市场。1997年全年， 红筹股、H股在香港筹集资金1747亿港币，占当年内地全部筹集资金的60%强，数量相当可观，主要原因就在于对中国大陆有兴趣的投资者、对中国国情理解的国际性投资者，都会以香港为基地对内地进行投资。例如：华能在美国纽约上市10年，但交易量很小，1998年1月到香港介绍性上市，3个月期间，交易量就与纽约10年的交易量持平；东方航空、北京燕化等在1997年美国的交易量与香港交易量之比是10%比90%，充分体现了本土市场的重要性。

　　2．当前H股市场主要由国有大型高新技术产业、通讯企业、道路及桥梁等基建公司组成，大多受国内政策支持，主营业务突出、产品在国际或国内市场有一定知命度及市场占有率。依照证券法采取行政性审批制，无批次及额度限制，基本上依企业素质及市场需要推出。但投资母体及上市公司管理阶层需分离，急需加强信息披露和高级管理层的监督。

　　3．B股市场以国有或合资中型高新技术企业为主，同样主营业务突出，产品大多外销，往往占据国内同类出口产品中的主要部分，出口创汇能力强，股市信息可随时上网查询，同时可做海外同步挂牌（如纳斯达克、香港或新加坡）。

　　4．红筹股企业在海外通常已有3年良好业绩，因有地方政府或行业部委的鼎力支持往往自身发展实力雄厚，可以靠募集来的新资金收购或投资国内项目而非靠母公司或政府资产划拨注资，但问题往往是与国内集团母公司关联交易的充分透明度不够，还有外债负担，资产需进行重组。

内地IT产业海外上市概要（香港市场）

（单位：亿港元）

香港创业板（二板）市场特点

　　★直接开辟中小企业直接融资渠道 90年代以来亚太经济发展迅速，虽然受亚洲金融危机的影响，但仍旧涌现出不少极有潜质的中小企业，特别以中国内地与港台为多，由于这些企业正处于成长阶段，而他们的集资渠道亦比较缺乏，所以实在有需要为其开辟一个直接而有效的融资市场，使它们得以透过市场募集资金，以发展和积极扩张各自业务。目前香港的主板市场上市公司有600多家，一些高科技上市公司在这里上市，与传统产业的上市公司混在一起，其股价会受到这些不好公司股价的影响，如果能创造一个新的有高增长潜力的市场，应该受到投资者热情地关注。当初台湾的OTC市场，基本上也是一个具有高增长潜力的市场，但一开始也非常冷清，可是随着越来越多公司参与到这个市场中去之后，市场的认同度大大提高，许多基金公司就成立了店头市场基金进行这一市场的投资。

　　★促进香港经济繁荣，巩固其国际金融地位 自20世纪70年代以来香港经济的起飞，靠的就是外资与大陆市场，香港经济的本质和优势是服务：依靠金融、房产、信息服务与出口（转口）贸易服务。经历了金融风暴的打击，香港的再度繁荣只有依靠外资的重新聚合，而吸引外资的先决条件是大陆市场的进一步开放与新的产业发展机遇。截止1999年1月，香港在亚洲股票市场市价总值排名中始终以3436亿美元位居日本之后，在香港设立创业板市场，无疑将大大有助于香港经济的发展，制造更多的就业机会；美国纳斯达克成立于1971年，新加坡Sesdaq成立于1987年，台湾ROSE和伦窗AIM则分别创立于1989年和1995年，各地创业板市场的相继成立有力地推动了当地经济的发展，香港二板的建立同样会加强香港国际金融中心的地位。

　　★加快粤港合作，推动内地与国际化接轨 随着中国内地加入WTO日程的临近，对外开放电信市场，势必意味着网络媒体、网络教育、网络商业甚至金融产业都将不同程度地开放，这就迫切要求这些产业要加快深层次的改革，从国家主权、政策法律制度、安全及意识形态领域、商业服务模式等方面做好准备。香港由于得天独厚的地理与经济优势可以成为内地进一步改革开放的战略缓冲地带，中央政府与特区政府可以开展高层次的合作，与直接对外开放相比较可以有更多的配合与默契，内地企业与香港企业也便于在中文平台上联手合作，尽快占有市场，更好地达到以我为主、借船出海的目的。自1993年以来香港电视已经在珠江三角洲地区广为接受，相对于全国这里有较为发达的市场机制，毫无疑问开放电讯市场的最好实验点是这里，所以向世界开放必然是先向对香港逐步开放，在珠江三角洲地区首先试点，使信息产业的对外开放处于一个可控的、易操作的局面。

　　进一步开放中国市场和以信息产业为龙头，有可能为我们带来宝贵的跃迁机会，粤港经济的深层次合作，必将再触发彼此新的增长点。把握住机会，哪怕是区域性的或是几个先锋的产业集团率先融入国际新经济的大循环中，就有可能抓住这次全球信息经济革命的机遇，完成对旧经济较大的转型和跃迁。毫无疑问，这将具有非凡的现实意义与深远的历史意义。

　　香港创业板市场从1998年5月发出咨询文件，1998年7月26日在北京会同国家有关部门召开研讨会，内地反响热烈，大大鼓舞了联交所的信心。9月2日理事会通过了开设第二板的决议，具体筹办工作小组由12个人组成，其中联交所3人，该工作小组不定期地召开会议。另外还有一个专门做创业板的部门，制定上市规则。正式规则于1999年8月通过并公布，二板市场正式启动交易则定在1999年四季度。对于启动时的市场规模还未有明确说法，初次上市的企业大概在20-30家左右，主要依照企业成熟度参考。

　　即将开放的香港创业板市场是与主板市场同等地位的另一个全新集资市场，申请公司无最低盈利要求，只需要两年活跃的营业活动纪录及未来二年业务目标，非常符合高科技及高增长性的企业融资需求；公众持股要求较低，适合中小型企业公司上市集资；注重信息披露原则，发行公司每季公布业绩，可及时反映公司经营状况，对投资者利益有保障；上市公司业务须有集中的主要业务，综合及投资公司不容许在创业板上市；企业可于百慕大、开曼岛及香港、中国等地注册公司申请上市，不需要在香港有实质营运，都可以申请上市；上市申请人可以发行债务票据，认股权证及其他可换股股本证券，但衍生工具不容许上市；规划采用先进的交易系统，可用电话，互联网及家庭电脑系统直接进行交易买卖，并用竞投单一成交方式提高交易量；采用网站（Website）公告招股章程及业绩，提高信息发放效率及降低成本；上市后须委任两名拥有相关经验的独立非执行董事及一名合格会计师来协助公司管理；已获上市资格的公司，可考虑申请同步在美国纳斯达克上市挂牌（Dual-listing）；在首次公开招股及上市后两个完成财政年度须继续聘用保险人，保险人以顾问身份协助上市发行人遵守创业板上市规则。

中国高新企业的机遇

　　我国正孕育起飞的新的经济增长点，具有创新性质的中小企业，在实际操作中难以获得担保和充足的商业贷款，而且我国居民存款总量与增长速度近些年都处世界前列，除储蓄外也寻找直接或间接的投资方式。风险投资呼之欲出，这是发展的大趋势。全国各地相继探索建立了“科技风险投资基金”或“科技发展基金”。如北京市1998年以市财政市科委出资5000万元，由市创业中心直辖实施，依托地方金融机构（北京国际信托投资公司）成立的风险投资公司；上海市出资设立的“高科技成果转化风险资金”，从1998年至2000年，市政府安排6亿元资金，按市场运作方式，用于高新技术成果转化项目的贷款贴息、股权投资和融资担保；深圳市筹集数亿资金，建立科技风险投资基金等。再比如具有实力的一些经济实体，共同集资组建风险投资公司，由北京首创集团、中投保等五家公司集资4亿元成立的风险投资公司等。特别是内地已建立起53个高新技术产业开发区，发展风险投资有一定的基础，但目前各方面条件还只处于开创阶段，比如高科技含量、高回报的环境，投资主体，成果转化与技术创新，技术资本化，降低门槛，民间资金介入，创业资本撤出渠道，中间组织及服务体系，监管机构，法规、法律等创业投资体系的格局急需形成。探索和推进中国特色的资本市场，以推动高新科技产业的发展是我国目前急需取得突破性进展的一项战略任务

　　1999年3月份一家在国内业界不声不响（即使在深圳也知名度不高）的深圳中贸网公司（在美国注册公司名为INTERMOST），却抢了个